Dynaaminen Kauppa Strategioita In-The Läsnäolo Of Market Kitkat

Dynaamiset kaupankäynnin strategiat markkinoiden kitkemisen vuoksi Mehmet Salam.1 Dynaamiset kaupankäynnin strategiat markkinaresistanssien esiintymisessä Mehmet Salam Lähetetty osittain täyttää filosofian tohtorin tutkintoon liittyvät vaatimukset osana Graduate School of Arts and Sciencessin toimeenpanokomiteaa COLUMBIA UNIVERSITY 2012.2 UMI-numero Kaikki oikeudet pidätetään TIETOA KAIKILLE KÄYTTÄJILLE Tämän kopion laatu riippuu toimitetun kopion laadusta Jos epätodennäköisessä tapauksessa kirjoittaja ei lähettänyt täydellistä käsikirjoitusta ja puuttuvat sivut, , jos materiaali oli poistettava, huomautus ilmaisee poiston UMI Julkaisija ProQuest LLC 2012 Tekijänoikeudet kirjoittajalta, jonka tekijä on Microform Edition ProQuest LLC. Kaikki oikeudet pidätetään Tämä teos on suojattu osaston 17, Yhdysvaltojen Code ProQuestin luvattomalta kopiolta LLC 789 East Eisenhower Parkway Postinumero 1346 Ann Arbor, MI.3 2012 Mehmet Salam All Righ ts Reserved.4 TIIVISTELMÄ Dynaamiset kaupankäynnin strategiat markkinaresistanssien läsnäollessa Mehmet Salam Tämä opinnäytetyö selvittää erilaisten perusongelmien vaikutusta rahoitusmarkkinoiden mikrorakenteessa. Erityiset markkinoiden kitkat, joita harkitsemme ovat latenssi korkeataajuisessa kaupankäynnissä, hintavaikutuksista johtuvat transaktiokustannukset tai palkkiot, varastoitumattomat varastoriskit, jotka johtuvat stokastisesta volatiliteetista ja ajallisesti vaihtelevista likviditeettikustannuksista. Tarkastelemme kaikkien näiden kitkojen seurauksia tiukassa teoreettisessa mallissa sijoittajan näkökulmasta ja saamme analyyttisiä lausekkeita tai tehokkaita laskentamenetelmiä dynaamisille strategioille. Näiden periaatteiden laskentaan kuuluvat stokastinen säätöteoria, dynaaminen ohjelmointi ja sovelletut todennäköisyys - ja stokastiset prosessit. Ensimmäisessä luvussa kuvataan teoreettinen malli viivästyksen kvantitatiiviselle arvostukselle ja sen vaikutukselle optimaaliselle dynaamiselle kaupankäyntistrategialle. Mallimme mittaa kaupankäynnin kitkaa ioneja, jotka syntyvät latenssin läsnäolosta, huomioimalla edustavan sijoittajan optimaalinen toteutusongelma Dynaamisen ohjelmointianalyysin avulla mallimme tarjoaa suljettuun ilmentymään viivästymiskustannuksista kohde-etuuden tunnettujen parametrien kannalta. mallimme arvioimalla ihmisen aikasidonnaisen kaupankäynnin aiheuttamia viivästyskustannuksia. NYSE: n yhteisten varojen tutkiminen vuosina 1995-2005 osoittaa, että näytteen näytteen keskimääräinen viivästyskustannus yli kolminkertaistui tämän ajanjakson aikana. Toisessa luvussa tarjotaan erittäin selkeä dynaaminen kaupankäynti salkkuvalinnan ongelmatilanteet paluupalve - luuden ja transaktiokustannusten kanssa Tasapainotussääntömme on paluuennusteen tekijöiden lineaarinen funktio ja sitä voidaan hyödyntää laajassa valikoimassa salkunvalintomalleja, joilla on vähäiset oletukset Lineaariset tasapainotussäännöt mahdollistavat täsmälliset ja tehokkaat salkunmääritykset valintamallit lineaarisilla rajoituksilla, suhteellinen ja epälineaarinen kauppa c osts ja neliöllinen hyödyllisyysfunktio terminaalissa.5 varallisuus Kuvataan parhaan lineaarisen tasapainotussäännön toteuttaminen salkun toteutuksen yhteydessä positiivisten rajoitteiden avulla lyhyen aikavälin ennustettavuuden perusteella Osoitamme, että käytössä on huomattava suorituskykyvauhti lineaariset tasapainotussäännöt verrattuna staattisiin politiikkoihin, joilla on hidastuva horisontti tai dynaaminen toimintalinja, jota dynaamisen ohjelman ratkaisu aiheuttaa ilman rajoitteita Viimeisessä luvussa ehdotetaan tekijäperusteista mallia, joka sisältää yhteiset tekijä-iskuja turvatulosteille Näiden realistinen tekijädynamiikka, ratkaisemme dynaamisen kaupankäynnin politiikan lineaaristen toimintatapojen luokassa analyyttisesti. Meidän mallimme voi mukauttaa stokastista volatiliteettia ja likviditeettikustannuksia tekijäkertoimien funktiona. Mallimme kalibroiminen empiiristen tietojen kanssa osoittaa, että kaupankäyntitavoissamme saavutetaan erinomainen suorituskyky yhteisten tekijä-iskujen esiintyminen.6 Sisällysluettelo 1 Intro tuotos Laskennan kustannukset Lineaariset tasapainotussäännöt Yleinen tekijälliset iskut strategisessa varallisuustilanteessa Työn organisointi Viivästyksen kustannukset Johdanto Liittyvä kirjallisuus Tyylitelty toteutusmalli ilman viivearvoa Rajoitusjärjestyksen toteutus Optimaalinen ratkaisu Latenssianalyysin malli Dynaaminen ohjelmointi Hajoaminen Aksyptologinen analyysi Aikaisen diskreetin vs Latency Extensions Empiirinen arvio latenssikustannuksista Optimaalinen toimintatapa ja approksimaation laatu Historiallinen kehitys latenssikustannuksella Historiallinen kehitys implicit latenssin i.7 2 5 4 Empiirinen merkitys viivästyksen päättymisestä ja tulevista ohjeista Lineaariset tasapainotussäännöt Johdanto Asiaan liittyvä kirjallisuus Dynaaminen salkun valinta palautus Ennustettavuus ja transaktiokustannukset Esimerkit Optimaalinen lineaarinen malli Tehokas täsmälliset formulaatiot Lineaariset rajoitukset Transaktiokustannukset Terminaalinen varallisuus ja riskien vastustaminen Sovellus Equity Agency Trading Formulation Arvioidut käytännöt Yläreunat Malli Kalibrointi Numeerinen Re Päätelmät Yhteinen tekijä Iskunvaimennus Johdanto Liittyvä kirjallisuus Malli Vartiointi ja tekijä dynamiikka Raha - ja kannan asema dynaaminen Tavoite Funktio Lineaariset käytännöt Suljettu lomake ratkaisu Kokeilu ii.8 4 3 1 Ominaisuudet vs. tekijäpohjainen tuotto mallintamalli Pääparametrien kalibrointi Likimääräinen politiikka Simulointi Tulokset Johtopäätös ja Tulevat ohjeet Bibliografia 104 A Viivästyskustannukset 114 A 1 Dynaaminen ohjelmointi hajoaminen 2 Laoremon proof A 3 Laoren A-todiste 4 Hinta-dynamiikka hyppäyksillä B Lineaariset tasapainotussäännöt 137 B 1 Lemma B: n todistus 2 Terminaalivaraston täsmällinen muotoilu B 3 LQC-käytäntöjen johtaminen B 4 Paras lineaarisen toteutuspolitiikan täsmällinen muotoilu iii.9 Kuvioluettelo 2 1 Rajatilojen toteutuksen demonstrointi tyyliteltyssä mallissa Optimaalisen strategian havainnollinen ilman viivettä. latenssi Esimerkki optimaalisesta teorema-politiikasta Optimaalisen strategian kuvaaminen yksi GS: lle, ilmaistuna rajahintapalkkiona ajan kuluessa, eri latenssivaihtoehtojen osalta Kuvio GS: n optimaalisen ajanmukaisuuden jatkumisen arvon kehityksestä GS: llä eri latenssivaihtoehdoista Esimerkki viivästyskustannus latenssin funktiona Kuvio aikakauden latenssikustannusten historiallisesta kehityksestä Kuvio implicitivaihtelun historiallisesta kehityksestä ajanjaksolla iv.10 Taulukoiden luettelo 3 1 Yhteenveto kunkin politiikan suorituskyvyn tilastoista yhdessä ylärajojen kanssa Yksityiskohtainen vertailu optimaalisen lineaarisen politiikan ja ennustetun dynaamisen politiikan alfa-voittojen, transaktiokustannusten ja kokonaistehokkuuden välillä sekä kunkin toimintalinjan tehokkuustilastojen yhteenveto, kun kyseessä ei ole yhteistä tekijän kohinaa ja vähäinen transaktio kustannusympäristö Yhteenveto kunkin politiikan suorituskykyä koskevista tilastoista, jos kyseessä ei ole yhteistä tekijän kohinaa ja korkeita transaktiokustannuksia e nvironment Yhteenveto kunkin politiikan suorituskyvyn tilastoista yhteisten tekijämelun ja alhaisten transaktiokustannusympäristöjen osalta Yhteenveto kunkin politiikan suorituskyvyn tilastoista yhteisen tekijämelun ja korkean transaktiokustannusympäristön tapauksessa v.11 Kiitokset Tämän opinnäytetyön tutkimus johtui yhteistyöstä neuvonantajani professori Ciamac C Moallemin kanssa ja valiokunnan jäsenien professori Collin-Dufresnen ja professori Kent Danielin kanssa. Pitkät pitämissani kokouksissa, joissa kukin niistä on opettanut teoriassa ja metodologisissa työkaluissa, olen erityisen velkaa heidän ystävyydestään ja jatkuvasta tukeni akateemisen koulutuksen perustamisessa Haluan erityisesti kiittää professori Ciamac Moallemiä, joka toimi koko akateemisena neuvonantajana koko Columbian aikaa ja tarjosi rakentavaa palautetta kaikista akateemisista pyrkimyksistänne vakiomuotoisista kotitehtävistä kysymyksiin tunnin kestävälle konferenssin esitykselle Hänen ammatillinen asenne sekä hänen vilpitön mentorship al I-elämä on esimerkillinen luku, jota yritän jäljitellä muualla urassani. Olen syvästi kiitollinen valiokuntani jäsenelle, professori Pierre Collin-Dufreselle, joka opetti minulle kaiken mitä tiedän dynaamisesta omaisuuden hinnoittelusta ja jatkuvasta rahoituksesta. , Opin rakennusten oivallusten merkityksen matemaattisten kaavojen ympärille ja tuomitsevan analyysin hyvänä ilman, että heittäytyisivät lukumäärän murtumiseen. Olen edelleen velkaa komiteoiden jäsenille, professori Mark Broadie ja professori Paul Glassermanille opinnäytetyöni lukemisesta huolellisesti ja arvokkaista ehdotuksistaan ​​ja neuvot Haluan kiittää erityisesti kollegojeni ja kollegojeni ystäviä, joiden kanssa New Yorkissa opiskellut opiskelija oli erittäin hauska. Haluaisin erityisesti mainita Santiago Balseirin, Burak Bakurtin, Soner Bilgen, Berk Birandin, Deniz i ekin, Ezgi Demirdan , Cem Dilmegani, Caner G - miehet, Neet Gner, Damla G ne, Kli Kl, Serdar Kocaman, Paulita Pontiliano, Ahmet Serdar imsek, Erin Tok luolu, Cengiz benli ja zzet Yldz Olen erittäin kiitollinen vaimolleni Merve ehiralt Salamille hänen valtavasta tuestaan, jatkuvasta kärsivällisyydestään ja rajattomasta rakkaudestaan, joka käänsi loppuvaiheen elämän vaikeat ja stressaavat päivät onnellisimmiksi ja unohtumattomiksi Lopuksi Haluan kiittää perheeni, Nagihan Salam, Yusuf Salam, lknur Salam Altun, Salam ja brahim Altun heidän korvaamattomasta tuestaan ​​ja ehdottamattomasta rakkaudestaan. Haluaisin erityisesti kiittää vanhempiani erinomaisesta omistautumisesta ja rajoittamattomasta uhrauksesta, joka auttoi minua saavuttamaan tämä menestys Tämä opinnäytetyö on omistettu perheelleni vii.13 Perheelleni viii.14 LUKU 1 JOHDANTO 1 Luku 1 Johdanto Klassiset rahoitusmallit perustuvat olettamukseen kitkaamattomista markkinoista yhden jakson aikana. Tämä yksinkertaisuus yleensä helpottaa hankittavien mallien hankkimista Kuitenkin ei yleensä ole selvää, onko yhden aikajakson ratkaisu vastaavanlaisia ​​ominaisuuksia dynaamisen ratkaisun kanssa monivuotisessa asetuksessa Multi-per iod-tavoite poikkeaa merkittävästi yhdestä kaudelle asetetusta tavoitteesta sisällyttämällä siihen kyvyn päästä päätöksentekoon, mikä heijastaa paremmin monet sijoittajat todellisessa tavoitteessa erittäin epävarmoissa rahoitusmarkkinoilla. Rahoituskitojen sisällyttäminen malliin on varmasti askel kohti rahoitusmarkkinoiden todellista mallia Viimeaikaiset tutkimukset, joihin liittyy nämä kitkat, ovat osoittaneet, että nämä kitkat voivat selittää rahoitusmarkkinoilla havaitut erilaiset poikkeavuudet, kuten äkillinen likviditeetin kuivuminen, houkuttelevien varojen hinnoittelu ja arvostus ylikellotusmarkkinoilla. Näiden kahden näkökulmasta, tämä opinnäytetyö tutkii, miten eri markkinoiden kitkat vaikuttavat sijoittajien optimaalisiin päätöksiin dynaamisesti, kun talouden taustalla olevat talot ovat stokastisia. Erityiset markkinaresistenssit, joita olen harkinnut, ovat viivästyminen korkeataajuisessa kaupankäynnissä, yhteiset ja piilotetut tekijät oman pääoman tuotossa, transaktiokustannukset salkussa tasapainotus, suojaamaton inventointi ja jäännös al riskialttius stokastisen volatiliteetin vuoksi Tarkastelin kunkin näistä kitkakuvista tiukkoja teoreettisia malleja sijoittajan näkökulmasta ja johdetut analyyttiset lausekkeet tai dynaamisten strategioiden tehokkaat laskennalliset menettelyt. Näihin toimintalinjoihin sisältyvien menetelmien erityismenetelmiä ovat stokastinen.15 LUKU JOHDANTO 2 ohjaus teoriaa, dynaamista ohjelmointia ja työkaluja sovelletusta todennäköisyydestä ja stokastisista prosesseista Tämä opinnäytetyö teoreettisesti koskee optimaalista tai lähes optimaalista dynaamista päätöksentekoa suuritiheyksisissä stokastisissa järjestelmissä. Myönteiset tutkimusongelmat tässä tilanteessa ovat peräisin rahoitusmarkkinoilta, mutta ne ovat luontaisesti toiminnallisiin kysymyksiin kaupankäyntijärjestelmän teknisen parannuksen vaikutukset voitollesi, transaktiokustannusten optimaalisen valvonnan ja kaupankäynnin paluuarvotussignaalien avulla sekä käytävät likimääräisiä kaupankäyntisääntöjä, kun odotettavissa olevan tuoton ja volatiliteetin välillä on monimutkaisia ​​vuorovaikutuksia ja likviditeetti Tämä opinnäytetyö antaa oivaltavaa panosta lisäämällä ymmärrystä näiden kitkan vaikutuksista ja ehdottaa helposti toteutettavia strategioita Lyhyesti sanottuna, uskon, että tutkimuksessani voidaan auttaa määrittämään nimenomainen viivästyskustannus suurtaajuuskaupassa ja selvittämään nopeuden erittäin nopea vaikutus kaupankäynnin mikrorakenteeseen luonnehtii lähes optimaalisen strategian palata ennustettavuuden hyödyntämiseksi samalla kun hallitaan transaktiokustannuksia, ehdottaa suljettua formaalia lähestymistapaa strategiseen varojen allokointiin silloin, kun tuotolla on tekijäkerroin kovarianssin rakenne Näillä yleisillä erottamisominaisuuksilla jokainen luku väitöskirjaa voidaan tutkia tarkemmin Kussakin luvussa dynaamisen kaupankäyntistrategian kitkan vaikutusta tutkitaan laajasti, dynaaminen ongelma on selkeästi esillä ja optimaalinen tai lähes optimaalinen dynaaminen päätöksenteko-sääntö on johdettu. Latenssikustannus A äskettäinen kitara, jota on lainattu laajalti suositussa mediassa, on ollut viivästyminen kaupankäyntipäätöksen ja tuloksena olevan kaupankäynnin välisen viivästymisen välillä. Koska korkean taajuuden kauppa on kukoistanut, ja tästä kauppatavasta johtuvat sääntelykysymykset ovat tulleet kiinnostuksen kohteiksi, kiitos osittain arvostetusta Flash Crash - ohjelmasta 6. toukokuuta 2010.16 LUKU 1 JOHDANTO 3 Kasvava kiinnostus on ilmennyt latenssin vaikutusten tutkimiseen eri markkinaosapuolille Ensimmäinen essee kehittää ensimmäisen osittaisen tasapainomallin, jolla konkreettisesti kvantitoidaan latenssien vaikutus optimaaliseen tilausten jättämispolitiikkaan ja sen aiheuttamat kustannukset elinkeinonharjoittajalle. Tarkastelen ensin tyyliteltyä toteutusongelmaa viivästymisen puuttuessa vertailuarvona ja otan huomioon latenssin, koska se ei anna elinkeinonharjoittajalle jatkuvasti osallistua markkinoihin. Kauppiaiden raja-arvot saavuttavat markkinoille kiinteän latenssin, ja elinkeinonharjoittaja joutuu poikkeamaan vertailupolitiikasta, jotta voin ottaa huomioon tämän viiveen aiheuttaman epävarmuuden jos latenssikustannukset normalisoituna eroina tämän mallin ja tyylitellyn mallin odottamattomien erojen välillä saadaan ilman viivettä saadakseni selkeän suljetun muodon ratkaisun latenssikustannuksiin mielenkiintoisimmassa matalan latenssin järjestelmässä. Latenssimallimme koostumus muodostaa tehokas työkalu tarkan latenssikustannuksen laskemisessa Mallimme on kirjallisuudessa ensimmäinen teoreettinen lähestymistapa, jonka avulla voidaan ilmaista viivästymisen vaikutus optimaaliseen tilauslähetyskäytäntöön ja sen aiheuttamiin kustannuksiin elinkeinonharjoittajalle. joka tarjoaa selkeän rekursiota yhdessä muuttujassa Tämä rekursio voidaan tehokkaasti ratkaista numeerisin keinoin ja tarkka latenssikustannus voidaan helposti laskea Latenssin aikaansaaman epävarmuuden vuoksi optimaalinen tilauspolitiikka vähenee aggressiivisemmin vertailuarvoon verrattuna. optimaalinen tarjouksen säätö voidaan ilmaista hyvin tunnetuissa markkinaparametreissä, ilmeisimmin alhaisen viivästysjärjestelmän tapauksessa Korkein järjestysvaikutus on varastoliikenteen volatiliteetista ja vähäisemmässä määrin kuin keskimääräinen tarjouspyyntöjen leviäminen. Jos elinkeinonharjoittaja haluaa myydä osakkeen, optimaalinen palkkio, jonka elinkeinonharjoittaja asettaa, laskee lineaarisesti volatiliteetin Koska nykyaikaisilla sähkömarkkinoilla havaitut viivearvot ovat millisekuntien järjestyksessä, tarjoan asymptoottisen analyysin matalan latenssijärjestelmän suhteen, jossa saan selkeät suljetun muodon ratkaisut. Tässä tapauksessa elinkeinonharjoittajan optimaalinen rajoitusjärjestys politiikka muuttuu aikamäältä riippumattomaksi ja latenssikustannukset voidaan laskea tarkalleen käyttämättä taaksepäin tapahtuvaa induktiota Jos tulkitsen viivästyskustannukset prosentteina kaikista transaktiokustannuksista latenssin puuttuessa eli normalisoituna latenssianalyysina, latenssikustannus voi olla laskettuna yksinkertaisessa suljetussa muodossa, havaitsen, että latenssikustannus on suoraan 17 suhteessa volatiliteetin suhdetta ja keskiarvoon e bid-ask spread Näin latenttien kustannusten nousu haihtuvammille tai vähemmän nestemäisille varastoille Riippuvuus havaitusta viivästyksestä on monimutkaisempi, kun ensimmäisen vuosineljänneksen osakekurssi vaihtelee latenssivälin aikana ja toinen tilauskorjaus, joka kykenevät varmistamaan toteutuksen asymptoottisessa raja-arvossa Jotta tämä kustannus saadaan empiirisesti, minun on vain arvioitava volatiliteetti, kannan keskimääräinen bid-ask-leviäminen ja latenssin sisäinen arvo Tämä on tyylikäs ja käytännöllinen tulos, koska arvio Menetelmät näille määrille ovat runsaat kirjallisuudessa. Lineaariset tasapainotussäännöt Yksi hyvin tutkituista markkinoiden kitkistä on transaktiokustannusten vaikutus investoijan optimaaliseen salkun valintaan. Lisäksi, kun sijoittajalla on ennusteita odotettavissa olevista tulevista tuotoista käyttämällä tuottoa ennustavia tekijöitä, kuten markkina-arvo, kirja-market-suhde, myöhästyneet tuotot, osinkotuotot, optimaalisen d ynamin politiikka realistisilla riskeillä ja kaupankäynnin rajoituksilla on melkein varmasti vaikea Tämän epätoivoisen tehtävän edessä tämä essee tarjoaa erittäin selviytymätöntä tasapainotussääntöä dynaamisille salkunvalintaongelmille palauttamiskelpoisuuden ja transaktiokustannusten kanssa. Tämä tasapainotussääntö on paluuta ennustavien tekijöiden lineaarinen funktio ja voi hyödynnetään laajalla valikoimalla salkunvalintomalleja, joissa realistiset näkökohdat riski - toimenpiteistä, transaktiokustannuksista ja rajoituksista Kunhan dynaamisen dynaamisen portfoliooptimointiongelman ongelma on kupera ohjelmointiongelma, modifioitu optimointiongelma, joka etsii lineaarisen päätössäännön optimaaliset parametrit, olla kuperan ohjelmoinnin ongelma tarjoan suuren luokan dynaamisia salkunvalintomalleja, jotka eroavat mallintamisessa riski - toimenpiteistä, transaktiokustannuksista ja rajoituksista, jotka voidaan muotoilla deterministisiksi konveksinoptimointiongelmiksi. Tarkoitan erityisesti objektitoiminnon analyyttistä ilmentymistä t ne tapaukset, joissa on neliöllinen hyödyllisyysfunktio terminaalivarastossa tai suhteellisissa ja epälineaarisissa transaktiokustannusfunktioissa Lopuksi tuotan tehokkaita formulaatioita lineaarisen tasa-arvon ja epäyhtälörajoitusten sisällyttämiseksi Jos objektiiveja ei ole analyyttinen ilmentymä, optimaaliset parametrit voidaan ratkaista näytteenotto.18 LUKU 1 JOHDANTO 5 Käytettävissä olevat näytteen keskiarvosta ja stokastisesta approksimaatiokirjallisuudesta käytettävissä olevat tekniikat Lopuksi toteutan parhaan lineaarisen toimintatavan laskemisen salkun toteutuksen yhteydessä ja suuren pitkäaseman toteuttaminen yhtenä turvallisuutena. Tarvitsen positiivisia rajoituksia salkkuasemilla ja myydyillä osakkeilla kauden aikana toteutettavan toteutuksen saavuttamiseksi. Parhaan lineaarisen tasapainotussäännön vertailemiseksi käytän Garleanun ja Pedersenin 2012 identtistä diskreettiä asetusta joka suljetun muodon ratkaisu on käytettävissä rajoitusten puutteessa, minä kalibraisin te malliparametrit, jotka käyttävät kahden päivän tapahtumatietoja nestemäisessä kannassa ja rakentavat kaksi ennustajaa suurtaajuusasetukseksi, jossa on eri keskimääräiset kääntönopeudet. Näiden ennustajien ja kalibroitujen parametrien avulla toteutettu simulointi osoittaa, että paras lineaarinen politiikka toimii paremmin kuin deterministinen politiikka, mallin ennakoiva valvonta ja ennustettu versio Garleanun ja Pedersenin ehdottamasta optimaalisesta politiikasta 2012 Yhteisen tekijän iskut strategisessa varojen jakamisessa Toisessa luvussa kehitetyillä perusteilla on ollut vaikutusta yhteisten tekijäiskien vaikutusten analysointiin transaktiokustannusten ja paluuläkyvyyden palauttaminen Tässä esseessä tarkastelen syvällisemmin tietyn dynaamisen salkunvalintaongelman kanssa yhteisiä tekijä-iskuja, jotka edistävät tietoturvaratkaisuja. Ehdotan uutta turvatulostusmallia, jossa jokaisella tietoturvalla on omat palautehtävät, jotka perustuvat lyhyen aikavälin kääntymiseen , vauhtia ja pitkän aikavälin kääntymistä Tässä mallissa korjaan taan huomioon tuottojen ehdollinen vaihtelu sallimalla yhteissuuntaukset tekijällisten altistusten kanssa Käytän dynaamisessa kaupankäyntistrategiassa lineaarisia päätöksiä koskevia sääntöjä aikaisemmissa tuotto - ja tekijäalttiissa riskeissä. Osoitan, että optimaalinen lineaarinen politiikka voidaan laskea suljetussa muodossa, parametriset lähestymistavat, jotka perustuvat numeeriseen optimointiin Garleanu ja Pedersen 2012 ovat olleet läpimurto yhdistämällä kaupankäynnin kitkat ja palattava ennustettavuus hyvin tunnistettavissa olevassa mallissa, joka todella antoi suljetun muodon ratkaisun. Tämä jäljitettävyys on kuitenkin syntynyt ilmeisellä kustannuksella, standardin mukaisesta dynaamiselta salkunvalinnan kirjallisuudesta Yksinkertaistamisen olettamus on käyttänyt salkunpäätösvektorin osakkeiden lukumäärää valtion dynaamisuuden linearisoimiseksi.19 LUKU 1 JOHDANTO 6 namics Käyttämällä osakemäärää suhteessa dollarin omistuksiin tarvitaan myös mallinmuutoksia dollareissa prosenttiosuus Tämä on selvästi ongelmallista, koska se mahdollistaa negat ive-hinnat Lisäksi tiedetään, että hinnanmuutokset eivät ole staattisia, ei voida arvioida tehokkaasti käyttämällä lineaarisia regressiotekniikoita Tässä esseessä pidä epälineaarista rakennetta varallisuuden kehityksessä, mutta sen sijaan, että yritän ratkaista ongelma optimaaliseksi, käytän Lineaariset linjaukset saadakseen lähes optimaalisen politiikan saan suljetun muodon ratkaisun politiikkaparametreillemme, jonka avulla voimme laajentaa parametrien maailmankaikkeuden melko helposti Arvioin lineaarisen politiikan suorituskykyä hyvin kalibroidussa simuloinnissa Simulaatiotutkimuksemme osoittaa, että paras lineaarinen politiikka tarjoaa merkittäviä etuja verrattuna muihin lähiaikoina käytännöllisiin käytäntöihin kirjallisuudessa äskettäin, kun transaktiokustannukset ovat korkeat ja tuotot kehittyvät tekijäkertoimen kovarianssin rakenteesta Toisin kuin muut parametriset lähestymistavat, mallinnus tarjoaa tilastoinnin sijaan suljetun muodon ratkaisun sovitusmenetelmä Analyyttinen pätevyys antaa meille mahdollisuuden laajentaa universumimme par ametterit, jotka mahdollistavat suuremman joustavuuden erilaisten toimintalohkojen sääntöjen saamiseksi erilaisille omaisuuslajeille Työn organisointi Tämän opinnäytetyön tasapaino on järjestetty seuraavasti. Luvussa 2 annetaan muodollinen malli, joka ilmaisee viivästyskustannukset. Esitän tyylitellyn, jatkuvan kaupan toteutuksen ongelma viivästymisen puuttuessa kehitän mallin muunnelmaa latenssilla ja saadaan matemaattinen analyysi optimaaliselle ongelmakäytännöllisyydelle Vastelemalla tuloksia latenssin läsnäolosta ja puuttumisesta pystyn määrittämään kvantitatiivisesti latenssin kustannukset myöhemmässä osassa katson mallin empiirisiä sovelluksia. Luvussa 3 esitetään dynaamisen salkun valintamallin abstraktia muotoa ja tarjotaan erilaisia ​​erityisongelmia, jotka täyttävät abstraktin mallin olettamukset. Virallisesti kuvataan lineaaristen päätössääntöjen luokkaa ja käsitellään ratkaisutekniikoita jotta löydän lineaarisen politiikan optimaaliset parametrit, jotka tarjoan tehokkaille ja täsmällisille Sellaisten dynaamisten salkunvalintamallien mallintaminen, jossa käytetään lineaarisia päätöksentekomenettelyjä Tässä yleisessä lähestymistavassa sisällytetään 20 lineaarinen tasa-arvo ja epätasa-arvo, suhteelliset ja epälineaariset transaktiokustannukset sekä terminaalisen riskin riskin mittaaminen. Lopuksi sovellan metodologiamme optimaaliseen toteutusongelma ja arvioi parhaiden lineaaristen toimintatapojen suorituskykyä Luku 4 tarjoaa menetelmän, joka pystyy käsittelemään monitahoisten tuottojen ennustettavuusmalleja monivaiheisissa asetuksissa ja transaktiokustannuksilla Tuottomme ennakoivien tekijöiden ei tarvitse noudattaa mitään ennalta määriteltyä mallia vaan sen sijaan olla mielivaltaisia dynamiikka Annan faktoriskestävän kovarianssin rakenteen tuotoksissa, joita ohjaavat yhteiset tekijä-iskuja ja havainnollistavat simulaatiotutkimuksessa, että lineaariset toimintatavat toimivat hyvin näissä kestämättömissä malleissa.21 LUKU 2 LATENNIN KUSTANNUS 8 Luku 2 Latenssikustannukset 2 1 Johdanto Viimeisen vuosikymmenen aikana sähkömarkkinat ovat yleistyneet teknologisen mainoksen avulla vanhat näillä markkinoilla ovat johtaneet dramaattisiin parannuksiin viivästymisessä tai kaupankäynnin päätökseen saattamisen ja kaupan tulosten välisen viivästymisen välillä. Viimeisten 30 vuoden aikana kauppa, jolla kauppaa käsitellään, on mennyt minuutista. 1 Tämä suuntaus taustalla on ollut pörssien välinen kilpailu, sillä yksi vaihtoehtojen vaihdon mekanismi on viive Tätä kilpailua ohjaa merkittävä kysyntä joukosta sijoittajaryhmää, jota joskus kutsutaan korkeataajuuksiksi toimijoiksi, matalan latenssikaupan toteuttamiseksi. Suurtaajuuskauppiaiden uskotaan edustavan enemmän kuin puolet kaikista Yhdysvaltojen osakekursseista 3 He käyttävät merkittäviä resursseja kehittääkseen algoritmeja ja järjestelmiä, jotka pystyvät käymään kauppaa nopeasti Esimerkiksi millisekunnin aikataulussa valon nopeus voi olla sitova rajoitus viestinnän viivästymiseen. Kauppiaat, jotka etsivät alhaisen viivästymisen, sijoittavat yhdessä tai pitävät tietokoneensa samassa laitoksessa kuin vaihto. fyysisen läheisyyden puute Tämä nykyinen elektroninen markkinapaikka olisi 10 millisekuntia alle 1 millisekuntia alle 1 millisekuntia alle 1 millisekunnin ajan. Tämä muutos merkitsee sitä, että dramaattinen vähennys viidellä suuruusluokalla Tässä suhteessa ihmisen reaktioaikaa pidetään satoina millisekunteina 3 Stock traders löytävät nopeus maksaa millisekunnissa New York Timesissa 23.7.2009.22 LUKU 2 LATENNIN KUSTANNUS 9 on huomattava kustannus, mutta on todettu, että 1 millisekunnin etu voi olla 100 miljoonan euron arvoinen suurelle välittäjäyritykselle. 4 Useat markkinatoimijat, sääntelyviranomaiset ja tutkijat ovat käyneet paljon keskustelua latenssien merkityksestä huolimatta merkittävästä määrästä viimeaikaisesta kiinnostuksesta latenssi jää kuitenkin huonosti ymmärrettynä teoreettisesta näkökulmasta Esimerkiksi, miten latenssi liittyy transaktiokustannuksiin Onko latenssi vain merkityksellinen lyhytaikaisia ​​sijoittajia kuten korkeataajuisia kauppiaita tai latenssi vaikuttaa myös pitkäaikaisiin sijoittajiin kuten eläkerahastoihin ja sijoitusrahastoihin Monet näistä tärkeistä kysymyksistä on otettu huomioon anekdoottisissa tai tilapäisissä keskusteluissa Tavoitteenani on luoda puitteet Näiden kysymysten kvantitatiivista analyysiä Haluan erityisesti ymmärtää markkinoiden yksittäisen elinkeinonharjoittajan hyötyä vähentää niiden viivästymistä ja pitää kaiken kiinteän ajan. Tämä on erilainen kysymys kuin ymmärtää latinan sosiaaliset kustannukset eli onko tasapainossa Yhteinen markkinapaikka on parempi tai huonompi, kun otetaan huomioon alhaisempi viivästyminen. Esimerkkinä voidaan esimerkiksi kuvitella, että yksittäisten alhaisen viivästyneen aineen edut voivat heikentyä tasapainotilanteessa. Pitkäaikaisen kaupankäynnin tasapaino tai hyvinvointianalyysi on monimutkainen kysymys, jolla on tärkeä politiikka ja sääntely vaikutukset uskon, että ymmärrys yksinagentti-vaikutukset matalan latenssi kaupankäynnin kuitenkin on tärkeä ensimmäinen vaihe, joka kertoo lopullisesta ymmärryksestä kollektiivisten vaikutusten osalta Kauppiaan latenssien aiheuttamat kustannukset voivat olla monenlaisia, tarkan kaupankäyntistrategian mukaan. On kuitenkin mahdollista tunnistaa useita laaja-alaisia ​​teemoja, joskus joskus päällekkäisiä miksi kyky käydä kauppaa alhaisella latenssilla voisi olla arvokasta sijoittajalle 1 Nykyinen päätöksenteko Merkittävänä viiveellä toimiva elinkeinonharjoittaja tekee kaupankäynnin päätöksiä, jotka ovat vanhentuneita. Esimerkiksi, harkitse automaattista kauppaa toteuttavan markkinointistrategian toteuttamisen sähköisessä muodossa rajoittaa tilauskirjaa Kauppias pitää yllä aktiivisia rajatilauksia ostaa ja myydä Hinnat, joissa elinkeinonharjoittaja on valmis ostamaan tai myymään, riippuu tietenkin 4 Wall Streetin etsinnästä datan käsittelyyn valon nopeudella. Cespa ja Foucault 2008 asiaan liittyvään keskusteluun.23 LUKU 2 LATENCIAN KUSTANNUKSET 10 esimerkiksi muiden sijoittajien esittämät raja-arvot, varallisuus muissa pörsseissä, niihin liittyvien omaisuuserien hinta, kokonaismarkkinatekijät jne. Jos elinkeinonharjoittaja ei pysty päivittämään tilauksiaan ajoissa uusista tiedoista, hän voi päätyä kaupankäynnin kohteeksi epäedullisiin hintoihin 2 Vertaileva etuhaitto Kauppapotentiaali absoluuttisesti matala latenssi ei välttämättä ole yhtä tärkeä kuin kyky käydä kauppaa alhaisella suhteellisella viivästyksellä eli kilpailijoihin nähden. Esimerkiksi harkitse ohjelmakauppaa, joka toteuttaa indeksiarkkitehtuuristrategian, joka pyrkii hyötymään indeksin ja sen taustalla olevat komponentit Markkinatoimijat voivat olla tällaisia ​​strategioita ja tunnistamaan samoja poikkeamia. Kauppiaan haaste on pystyä toimimaan markkinoilla, jotta he voivat hyödyntää epäselvyyttä ennen kuin hintakorjaus tapahtuu, eli ennen kuin kilpailijat pystyvät toimimaan Välineet, joilla on pieni suhteellinen latenssi 3 Aikataulun säännöt Monet modernit markkinat kohtelevat tilauksia eri tavalla a: n ajankohdan mukaan Esimerkiksi sähköisessä rajatilausjärjestelmässä raja - määräykset markkinoiden kummallakin puolella asetetaan etusijalle tiettyyn tapaan. Kun myyntiin saapuva markkinatilaus saapuu, se vastaa myyntirajoituksia, jotka on myyty niiden prioriteetit Ensisijaisuus määräytyy ensin hinnan mukaan, eli raja-arvot, joilla alhaisemmat hinnat saavat korkeamman painoarvon Monilla markkinoilla hinnoilla on kuitenkin tehtävä erillinen vähimmäiskoko. Näillä markkinoilla voi olla useita samaan hintaan liittyviä rajoituksia , jotka asetetaan etusijalle niiden saapumisajan mukaan. Vaikka elinkeinonharjoittaja voi aina lisätä tilaustensa etusijaa hinnan laskemalla, tämä tulee ilmeiseksi kustannukseksi. Jos elinkeinonharjoittaja voi tehdä tilauksia nopeammin, hän voi kuitenkin lisätä etuoikeutta säilyttäen samalla hinnalla Korkeampi prioriteetti voi olla arvokas kahdesta syystä ensinnäkin, korkeamman prioriteetin tilaukset ovat suuremmat todennäköisyyteen toteuttaa tietyn ajanjakson aikana siltä osin kuin investoinnit Toinen, korkeamman prioriteetin tilauksia samalla hintatason kokemuksella, joka on vähemmän haitallista valintaa, katso esimerkiksi Glosten, 1994 Hiekka s.24 LUKU 2 KUSTANNUKSEN KUSTANNUKSET LATENCY Näin kaikki sijoittajat, jotka lähettävät tilauksia, joilla on alhaisempi latenssi, hyötyvät korkeammasta prioriteetista kuin jos kyseisellä sijoittajalla olisi suurempi latenssi. Tämä voi olla erityisen tärkeä, koska pieni latenssianalyysi voi johtaa merkittävään etuoikeuseroon silloin, kun existing quote is about to change For example, consider the situation where a stock price is about to move up because of trades or cancellations at the best offered price One might expect the bid price to rise as well, there will be a race among traders reacting to the same order book events to establish time priority at the new bid In this chapter, I will quantify the cost of latency due to the first effect, a lack of contemporaneous decision m aking I do not consider effects of latency that arise from strategic considerations, or from time priority rules or price discreteness It is an open question as to whether the other effects are more or less significant than the first, and their relative importance may depend on the particular investor and their trading strategy My analysis does not speak to this point However, in what follows I will demonstrate that, by itself, the lack of contemporaneous decision making can induce trading costs that are of the same order of magnitude as other execution costs faced by large investors, and hence cannot be neglected Further, the importance of contemporaneous decision making will certainly vary from investor to investor I will focus on an aspect of this that is universal, however, which is the importance of timely information for the execution of contingent orders A contingent order, such as a limit order in an electronic limit order book or a resting order in a dark pool, presents the po ssibility of uncertain execution over an interval of time in exchange for price improvement relative to a market order, which executes immediately and with certainty Specifically, when an investor employs a contingent order, the investor may be exposed to the realization of new information for example, in the form of price movements, news, etc over the lifespan of the order Latency, which prevents the investor from continuously and instantaneously accessing the market so as to update the order, can thus adversely impact the investor As a broad proxy for understanding the importance of latency in contingent order execution, I consider the effects of latency in an extremely simple yet fundamental trade execution.25 CHAPTER 2 THE COST OF LATENCY 12 problem that of a risk-neutral investor who wishes to sell 1 share of stock i e an atomic unit over a fixed, short time horizon i e seconds in a limit order book, and must decide between market orders and limit orders My problem formulation is reminiscent of barrierdiffusion models for limit order execution e g Harris, 1998 It captures the fundamental cost of immediacy of trading e g Grossman and Miller, 1988 Chacko et al 2008 , that is, the premium due to a patient liquidity supplier who submits limit orders relative to an impatient demander of liquidity who submits market orders While this problem is quite stylized, I will argue that it is broadly relevant since, at some level, all investors make such a choice of immediacy For example, it may not seem at first glance that my execution problem is relevant for a pension fund that trades large blocks of stock over multiple days However, the execution of a block trade via algorithmic trading involves the division of a large parent order into many atomic orders over the course of a day, each of these atomic child orders can be executed as limit orders or as market orders In my problem, in the absence of latency, the optimal strategy of the seller is a pegging strategy the selle r maintains a limit order at a constant spread above the bid price at any instant in time I consider this case as a benchmark In the presence of latency, the seller can no longer maintain continuous contact with the market so as to track the bid price in the market The seller is forced to deviate from the benchmark policy in order to take into account the uncertainty introduced by the latency delay by incorporating a safety margin and lowering his limit order prices The friction introduced by latency thus results in a loss of value to the seller I will establish the difference in value to the seller between the case with latency and the benchmark case via dynamic programming arguments, and thus provide a quantification of the effects of latency The contributions of this essay are as follows This essay mathematically quantifies the cost of latency The trading problem I consider deciding between limit and market orders is faced by all large investors in modern equity markets, either dire ctly e g high frequency traders or indirectly e g pension funds who execute large trades via providers of automated execution services My analysis suggests that latency impacts all of these market participants, and that, all else being equal, the ability to trade with low.26 CHAPTER 2 THE COST OF LATENCY 13 latency results in quantifiably lower transaction costs Further, when calibrated with market data, the latency cost we measure can be significant It is of the same order of magnitude as other trading costs e g commissions, exchange fees, etc faced by the most cost efficient large investors Moreover, it is consistent with the rents that are extracted by agents who have made the requisite technological investments to trade with ultra low latency For example, the latency cost of my model is comparable to the execution commissions charged by providers that offer algorithmic trade execution services on an agency basis frequency traders It is also comparable to the reported profits of hig h To my knowledge, my model is the first to provide a quantification of the costs of latency in trade execution I provide a closed-form expression for the cost of latency as a function of well-known parameters of the asset price process The cost of latency in my model can be computed numerically via dynamic programming However, in the regime of greatest interest, where the latency is close to zero, I provide a closed-form asymptotic expression In particular, define the latency cost associated with an asset as the costs incurred due to latency as a fraction of the overall cost of immediacy the premium paid to a patient liquidity supplier by an impatient demander of liquidity Given a latency of t, a price volatility of , and a bid-offer spread of , the latency cost takes the form t 2 1 log 2 2 2 t as t 0 My method can provide qualitative insight into the importance of latency From 2 1 , it is clear that the latency cost is an increasing function of the ratio of the standard deviation of prices over the latency interval i e t to the bid-offer spread Latency has a more important role when trading assets that are either more volatile large or, alternatively, more liquid small approaches 0, the marginal benefit of latency reduction is increasing Further, as the latency.27 CHAPTER 2 THE COST OF LATENCY 14 This chapter empirically demonstrates that latency cost incurred by trading on a human time scale has dramatically increased for U S equities and the implied latency of a representative trader in this market decreased by approximately two orders of magnitude I consider the cost due to the latency of trading on the time scale of human the data-set of A t-Sahalia and Yu 2009 , I estimate the latency cost of NYSE common stocks over the period I show that the median latency cost more than tripled in this time This coincides with a period of decreasing tick sizes and increasing algorithmic and high frequency trading activity Hendershott et al 2010 An alternative perspective is to consider a hypothetical investor who fixes a target level of cost due to latency, relative to the overall cost-of-immediacy The representative trader maintains this target over time through continual technological upgrades to lower levels of latency I determine the requisite level of implied latency for such a trader, over time and across the aggregate market Using the same data-set, I observe that the median implied latency decreased by approximately two orders of magnitude over this time frame The rest of this chapter is organized as follows In Section 4 1 1, I review the related literature In Section 2 2, as a starting point, I present a stylized, continuous-time trade execution problem in the absence of latency I develop a variation of the model with latency in Section 4 2 In Section 2 4, I provide a mathematical analysis of the optimal policy for my problem By contrasting the results in the presence and absence of latency, I am able to quantitatively assess the cost of latency In Section 2 5, I consider some empirical applications of the model Finally, in Section 3 6 I conclude and discuss some future directions Related Literature There has been a significant empirical literature studying, broadly speaking, the effects of improvements in trading technology Closest to the aspect I consider is the work of Easley.28 CHAPTER 2 THE COST OF LATENCY 15 et al 2008 They empirically test the hypothesis that latency affects asset prices and liquidity by examining the time period around an upgrade to the New York Stock Exchange technological infrastructure that reduced latency Hendershott et al 2010 explore the more general, overall effects of algorithmic and high frequency trading Hasbrouck and Saar 2009 provide different evidence of changes in investor trading strategies that may be a result of improved technology In subsequent work, they further consider the impact of measurements of low latency on market quality Hasbrouck and Saar, 2010 Hendershott and Riordan 2009 analyze the impact of algorithmic trading on the price formation process using a data set from Deutsche B rse and conclude that algorithmic trading assists in the efficient price discovery without increasing the volatility Kirilenko et al 2010 consider the impact of high frequency trading on the flash crash of 2010, while Brogaard 2010 more broadly examines the impact of high frequency traders on market quality On the theoretical front, Cespa and Foucault 2008 consider a rational expectations equilibrium between investors with different access to past transaction data Some investors observe transactions in real-time, while others only observe transactions with a delay This model of latency focuses on latency of the price ticker of past transactions, as opposed to latency in execution, which I consider here Moreover, the goals of the two models differ significantly Cespa and Foucault 2008 seek to build intuition regarding the equilibrium welfare implications of differential access to i nformation via a structural model I, on the other hand, seek a reduced form model that can be used to directly estimate the value of execution latency in a particular real world instance, given readily available data Also related is the work of Ready 1999 and Stoll and Schenzler 2006 , who consider the ability of intermediaries e g specialists or dealers to delay customer orders for their own benefit, thus creating a free option in the presence of execution latency Cohen and Szpruch 2011 show that latency arbitrage exists between two traders with different speeds of trading in the presence of a limit order book Finally, Cvitani and Kirilenko 2010 and Jarrow and Protter 2011 consider the effect of high frequency traders on asset prices The trade execution problem I consider is that of an investor who wishes to sell a single share of and must decide between market and limit orders This problem has been considered by many others e g Angel, 1994 Harris, 1998 Lo et al 2002 My formulation.29 CHAPTER 2 THE COST OF LATENCY 16 is similar to the class of barrier-diffusion models considered by these authors Hasbrouck 2007 provides a good account of this line of work For a broad survey on limit order markets, see Parlour and Seppi 2008 In my model, the inability to trade continuously gives a limit order an option-like quality that relates execution cost, order duration, and asset volatility This idea goes as far back as the work of Copeland and Galai 1983 Closely related is the concept of the cost of immediacy, or, the premium paid by a liquidity demander via a market order to a liquidity supplier who posts a limit order Grossman and Miller 1988 and Chacko et al 2008 develop theoretical explanations of the cost of immediacy For empirical evidence of the demand for immediacy in capital markets, see Bacidore et al 2003 and Werner 2003 Finally, also related is work on the discrete-time hedging of contingent claims with or without transaction costs e g Boyle and Emanuel, 1980 Lelan d, 1985 Bertsimas et al 2000 This literature addresses a different problem and draws different conclusions than my chapter, however both relate to implications of a lack of continuous access to the market A Stylized Execution Model without Latency My goal is to understand the impact on the trade execution of latency To this end, I will first describe a trade execution problem in the absence of latency In Section 4 2, I will revisit this model in the presence of latency, so as to understand the resulting trade friction that is introduced The spirit of my model it to consider an investor who wants to trade, but at a price that depends on an informational process that evolves stochastically and must be monitored continuously I could directly consider such an abstract model of investor behavior Instead, however, I will motivate the informational dependence of the trader through a specific optimal execution problem Consider the following stylized execution problem of an uninformed trader wh o must sell exactly one share 6 of a stock over a time horizon 0, T At any time t 0, T , the 6 Note that the trade quantity of a single share is meant to represent an atomic unit of the asset, or the smallest commonly traded lot size The underlying assumption is that the desired trade execution will ultimately be accomplished by a single transaction In typical U S equity markets, for example, this atomic unit might be a block of 100 shares.30 CHAPTER 2 THE COST OF LATENCY 17 trader can take one of two actions 1 The trader can submit a market order to sell This order will execute at the best bid price at time t, denoted by S t I assume that the bid price evolves according to 2 2 S t S 0 b t, where the process B t t 0,T is a standard Brownian motion and 0 is an additive volatility parameter Here, the choice of Brownian motion is made for simplicity my model can be extended to the more general class of Markovian martingales, as discussed in Section The trader can choose to submit a limit order to sell In this case, the trader must also decide the limit price associated with the order, which I denoted by L t Once the trader sells one share, he exits the market If the trader is not able to sell 1 share before time T, however, I assume that he is forced sell via a market order at time T, and therefore receives S T Here, I imagine the time horizon T to be small, on the order of the typical trade execution time i e seconds Limit Order Execution It remains to describe the execution of limit orders In my setting, a limit order can execute in one of the following two ways 1 I assume that there are impatient buyers who arrive to the market according to a Poisson process with rate Denote by N t t 0,T the cumulative arrival process for impatient buyers Each impatient buyer seeks to buy a single share An arriving impatient buyer arriving at time t has a reservation price S t z t, expressed as a premium z t 0 above the bid price S t that the buyer is willing to forgo in order to ac hieve immediate execution I assume that the premium z t is independent and identically distributed with cumulative distribution function F R 0, 1 In this setting, the instantaneous arrival rate of impatient buyers at time t willing to pay a limit order price of L t is given by 2 3 u t 1 F u t.31 CHAPTER 2 THE COST OF LATENCY 18 where u t L t S t is the instantaneous price premium of the limit order In what follows, I will be particularly interested in the special case where if u t , 2 4 u t 0 otherwise Here, I assume that every impatient buyer is willing to pay a price premium of at most 0 I assume that will be specific to the security and fixed for the trading horizon I will discuss the extension to the general case 2 3 in Section Given 2 4 , an impatient buyer is willing to buy 1 share at a fixed premium 0 to the bid price at the time of their arrival Hence, if a buyer arrives at time 0, T , and the trader has placed a limit order with price L , the limit order will execute if L S 2 Alternatively, a limit order will also execute at time if the bid price crosses the limit order price, i e S L The execution of limit orders in the model is illustrated in Figure 2 1 The limit order execution dynamics above can also be economically interpreted in the spirit of the non-informational trade model of Roll 1984 In particular, imagine that the asset has a fundamental value V t at time t, and that V t evolves exogenously according to the additive random walk V t V 0 b t If all investors observe this underlying value process and are symmetrically informed, competitive market makers will always be willing to sell shares at a price of 2 above the fundamental value or buy shares at a spread of 2 below the fundamental value Here, the quantity captures the per share operating costs of trade to the market markers The liquidating trader can thus sell at the bid price S t V t 2 at any time t I assume that all other traders in the market are impatient, and that these traders arrive acc ording to the Poisson dynamics described above An arriving impatient buyer will choose to purchase from the liquidating trader only at a price lower than that provided by the market makers, i e only below the price of V t 2 S t In this way, I can interpret the parameter as. Dissertations 3541497.This thesis studies the impact of various fundamental frictions in the microstructure of financial markets Specific market frictions we consider are latency in high-frequency trading, transaction costs arising from price impact or commissions, unhedgeable inventory risks due to stochastic volatility and time-varying liquidity costs We explore the implications of each of these frictions in rigorous theoretical models from an investor s point of view and derive analytical expressions or efficient computational procedures for dynamic strategies Specific methodologies in computing these policies include stochastic control theory, dynamic programming and tools from applied probability and stochastic processes. In the first chapter, we describe a theoretical model for the quantitative valuation of latency and its impact on the optimal dynamic trading strategy Our model measures the trading frictions created by the presence of latency, by considering the optimal execution problem of a representative investor Via a dynamic programming analysis, our model provides a closed-form expression for the cost of latency in terms of well-known parameters of the underlying asset We implement our model by estimating the latency cost incurred by trading on a human time scale Examining NYSE common stocks from 1995 to 2005 shows that median latency cost across our sample more than tripled during this time period. In the second chapter, we provide a highly tractable dynamic trading policy for portfolio choice problems with return predictability and transaction costs Our rebalancing rule is a linear function of the return predicting factors and can be utilized in a wide spectrum of portfolio choice mod els with minimal assumptions Linear rebalancing rules enable to compute exact and efficient formulations of portfolio choice models with linear constraints, proportional and nonlinear transaction costs, and quadratic utility function on the terminal wealth We illustrate the implementation of the best linear rebalancing rule in the context of portfolio execution with positivity constraints in the presence of short-term predictability We show that there exists a considerable performance gain in using linear rebalancing rules compared to static policies with shrinking horizon or a dynamic policy implied by the solution of the dynamic program without the constraints. Finally, in the last chapter, we propose a factor-based model that incorporates common factor shocks for the security returns Under these realistic factor dynamics, we solve for the dynamic trading policy in the class of linear policies analytically Our model can accommodate stochastic volatility and liquidity costs as a functi on of factor exposures Calibrating our model with empirical data, we show that our trading policy achieves superior performance in the presence of common factor shocks. Ciamac C Moallemi. Find an electronic copy at your library. Use the link below to access a full citation record of this graduate work. If your library subscribes to the ProQuest Dissertations Theses PQDT database, you may be entitled to a free electronic version of this graduate work If not, you will have the option to purchase one, and access a 24 page preview for free if available. About ProQuest Dissertations Theses With nearly 4 million records, the ProQuest Dissertations Theses PQDT Global database is the most comprehensive collection of dissertations and theses in the world It is the database of record for graduate research. PQDT Global combines content from a range of the world s premier universities - from the Ivy League to the Russell Group Of the nearly 4 million graduate works included in the database, ProQuest off ers more than 2 5 million in full text formats Of those, over 1 7 million are available in PDF format More than 90,000 dissertations and theses are added to the database each year. If you have questions, please feel free to visit the ProQuest Web site - - or contact ProQuest Support. Copyright 2017 ProQuest All rights reserved Terms and Conditions. Efficient Trading Strategies in the Presence of Market Frictions. Date Written September 1999.In this paper we provide a price characterization of efficient consumption bundles in multiperiod economies with market frictions Efficient consumption bundles are those that are chosen by at least one rational agent with monotonic state-independent and risk-averse preferences and a given future endowment Frictions include dynamic market incompleteness, proportional transaction costs, short selling costs, borrowing costs, taxes, and others We characterize the inefficiency cost of a trading strategy - the difference between the investment it requires and the largest amount required by any rational agent to obtain the same utility level - and we propose a measure of portfolio performance based on it We also show that the arbitrage bounds on a contingent claim to consumption cannot be tightened based on efficiency arguments without restricting preferences or endowments We examine the efficiency of common investment strategies in economies with borrowing costs due to asymmetric information, short selling costs, or bid-ask spreads We find that market frictions generally change and typically shrink the set of efficient investment strategies, shifting investors away from well-diversified strategies into low cost ones, and for large frictions into no trading at all Hence we observe strategies that become inefficient with market frictions, as well as strategies that are rationalized by market frictions. Suggested Citation Suggested Citation. Jouini, Elyes and Kallal, Hdi, Efficient Trading Strategies in the Presence of Market Frictions September 1999 NYU Working Paper No FIN-99-035 Available at SSRN. Univ Paris Dauphine - CEREMADE email.